关注央行政策走向

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[东方钢铁]07月13日 19:35

央行近阶段调动的政策工具频繁。从央行的操作思路,可以研判未来的政策走向。     1、票据参考收益率不断抬高,央行初步认可长期利率上升的趋势     今年以来,期限为3月的央行票据参考收益率先降后升,先由1月份的2.46%下降到3月份的1.87%；在4月25日差别存款准备金制度正式实行、并上调法定存款准备金率0.5个百分点后,5月18日发行的央行票据参考收益率上升到2.80%。1-3月份,6个月期的央行票据参考收益率也是一路下滑,由1月份的2.62%下降到3月份的2.27%。在3月23日发行的4月份央行票据参考收益率突然上调至2.51%以后,央行停止了6个月期央行票据的发行。1年期央行票据参考收益率逐步上升,由1月份的2.59%上升到5月末的3.31%。另外,央行自5月13日恢复的正回购操作,其招标利率也逐步上升。28天的正回购,其招标利率由5月13日的2.55%上升到6月3日的3.05%。     央行票据参考收益率的提高主要是由于货币政策的收缩手段使银行间市场普遍存在利率上调的预期,为保证央行票据得到足额认购,不出现流标,必须适当调高其参考收益率。而正回购招标利率的提高也在于此。从不同期央行票据参考收益率的变化情况来看,央行的态度是：保持短期利率的基本稳定,认可长期利率的适度上升。     2、加息预期对市场的影响     截至6月1日,央行票据已累计出现7次流标。央行票据之所以出现流标,主要是因为市场普遍预期,如果投资和信贷没有得到有效控制,央行将收紧银根。商业银行宁可把流动性放在手上,借以应付央行可能的新政。3月23日出现的流标说明市场对央行上调法定存款准备金率存在一定的预期。但3月25日央行宣布于4月25日开始实行差别存款准备金制度,这与市场预期的上调法定存款准备金率1个百分点相差较远。尽管市场所预期的“倾盆大雨”变成“毛毛细雨”,但部分市场参与者仍预期政策此次并未到位,接下来央行可能会加大力度。此后,“再次调整存款准备金率”的传闻弥漫市场。央行票据仍持续出现流标。     4月25日,央行上调法定存款准备金率0.5个百分点,证实市场的猜测不是空穴来风。由于CPI持续走高,市场进一步预期央行将采取“加息”的措施。而“五一”以后票据发行恢复正常,在于一直流传的“加息”风声在《一季度货币政策执行报告》发布后逐渐消散。首先,央行在报告中提出,“预计持续上升的居民消费价格指数(CPI)在二季度仍将保持较高水平,但从下半年开始将有所回落。”这样的表述说明,在央行看来,通货膨胀的压力并不像传说的那样大,利用加息来抑制通胀似无必要。其次,报告说,“总体上看,已采取的调控措施取得了成效,并正在发挥作用。”报告并进一步强调,宏观调控政策发挥作用有一个传导过程,去年以来采取的政策措施效应会在今年下半年更明显地显现出来。这说明货币政策措施出台可能要进入一个相对平静期。     现在,随着5月份宏观经济数据陆续公布,CPI同比增长4.4%,固定资产投资与工业增加值增速出现明显回落,市场的加息预期已有所缓和。因为CPI的数据是意料之中的,并没有超过之前舆论普遍猜测的5%的加息临界点。另外,据货币政策委员会有关人士估计：尽管目前物价上涨的趋势比较明显,但目前已经有迹象表明物价上涨已经是强弩之末,预计今年下半年,迟则明年上半年物价上涨的趋势就会出现逆转。因此,目前受加息预期左右的债券市场及资本市场的走势,在加息未定的情况下,市场方向的选择可能是观望等待。

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